本报告导读:利润持续改善，产业结构难改，现金优势凸显高分红派息下，煤炭行业的深层价值有待发掘，估值有大幅提升的空间摘要:投资建议:强势的价格无法改变，但可以开始价值发现1)价格:哄抬煤价的标准明确，实际要求好于市场预期产量虽有增长，但有效增量有限，短期需求底部基本确立，价格高位震荡2)价值:煤荒是全球性问题，价格倒挂对进口影响显著3月份煤炭进口降幅扩大，长期合作机制下的高稳定性将是长期特征龙头企业中国神华连续两年派息，再次增强了该板块的现金价值3)市场将重新认识煤炭的盈利能力和分红能力高分红派息下，煤炭行业的深层价值有待发掘，估值有大幅提升的空间推荐:1)高分红/绿电转型/成长煤化工:中国神华，靖远煤电/电投能源，中国徐阳/宝丰能源2)稳定增长下的炼焦煤弹性:平煤，山西焦煤，淮北矿业，盘江，首钢资源3)具有资源优势和高弹性的企业:兖矿能源，中煤能源，山煤国际，蓝花科技，陕西煤业，潞安华能，昊华能源性能概述:2021年大幅提升，2022Q1维持在较高水平1)2021年和2022Q1煤炭行业利润总额同比增长+225.3%和+191.4%，而上市公司2021年和2022Q1净利润同比增长+74.7%和+82.9%，整体利润大幅提升全行业增速高于上市公司增速，2)2)2022 Q1煤炭价格维持高位，煤炭上市公司业绩同比增长82.9%，环比增长50.4%，其中动力煤，无烟煤，焦煤，焦炭板块分别为+87.6%，+189.4%，+94.8%，—33.3%，3)2021年12月，全行业亏损降至最近4年来的新低22%，2022年3月再次增至33%预计产能小，成本高的煤矿亏损将是主要原因2021年煤炭上市公司减值损失将大幅增加，优化后的资产将轻装上阵财务分析:现金流大幅改善，资产结构持续改善1)2021年，煤炭行业经营现金净流入大幅增加，投资现金净流出增加，融资现金净流出增加，行业具有较强的现金制造属性，2)2022 Q1负债率降至47.0%，1.2%的财务费用率均创新低，龙头企业分红率持续提升，3)管理及销售费用率持续下降，西部大开发优惠税率重启，所得税税率下降管理分析:柔性优势显现，成本增加可控，不缺乏成长性1)煤价大幅上涨带动2021年上市公司自产煤整体毛利大幅增长由于煤炭企业折旧，人工成本等固定成本占比较高，体现了经营杠杆高的特点，华北，山西地区企业盈利弹性较大，2)25家煤炭开采公司整体成本同比上升23.8%，其中22家公司成本上升成本增加的共同原因是原材料和人工成本增加，相对可控甘肃，东北和华东地区的成本增长率相对较低3)供给侧改革和双碳提出以来，国家批准的煤矿产能整体下降但上市煤企在建/规划项目中的矿山较多，且不乏成长性半数以上企业长期股权产能增幅超过10%风险提示宏观经济增长不及预期，大规模进口煤炭，供给超预期释放

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