投资要点

供给侧:1—4月煤炭产量继续释放，但供给侧结构性偏紧统计局数据显示，2022年1—4月，全国煤炭产量14.48亿吨，同比增长10.5%，4月份，产量达到3.63亿吨，同比增长10.70%，环比下降8.34%CCTD—D下，山西，陕西，内蒙古的产量不断释放，但从全国来看供给结构偏紧除山西，陕西，蒙古主产区外，新疆和贵州对煤炭产量增量的贡献都在5%以上由于新疆，贵州远离东南沿海消费地，其产出更多服务于区域市场五大主产区以外地区产量收缩明显综合来看，当前煤炭供应结构偏紧，保供压力依然较大

需求端:下游行业增速整体放缓从终端需求来看，投资增速向下修正，基建，制造业，房地产投资下降1—4月，固定资产投资累计增速6.80%，比上月回落2.50个百分点，其中制造业，基础设施和房地产累计增速分别为12.20%，6.50%和—2.70%，比上期回落3.40%，2.00%和3.40个百分点2022年1—4月，煤炭，焦炭，生铁，火电，水泥累计增速分别为10.50%，—2.70%，—9.40%，—1.80%，—14.80%煤炭产量增速高于下游行业

库存:动力煤继续补，冶金煤去化电厂库存继续得到补充日前，沿海八省电厂日耗166万吨，环比增长3.30%，库存3000万吨，环比增长4.79%，同比增长25.3%，可用天数为18.1天，比上月增加0.3天

4月份，环渤海动力煤港口继续补库煤炭处于淡季，上游港口库存持续补库截至2022年4月，全国主要港口库存环比增长5.96%，同比下降37.84%

冶金煤炭库存2022年2月开始持续消耗，4月下旬开始补库存截至5月13日，冶金煤总库存2604.15万吨，较上月同期增长1.67%，其中六大港口下降15.69%，钢厂和焦炭企业分别增长3.26%和2.87%，与去年同期相比，总库存增长5.99%，六大港口下降60.19%，钢厂和焦炭企业分别下降3.12%和增长38.53%

入口端:有点收缩2022年1—4月累计进口7500万吨，同比下降16.2%4月份进口煤炭2354.9万吨，同比增长8.37%，环比增长43.42%

投资策略:各煤种走势分化，需求端有望改善动力煤淡季价格表现强劲，新一轮价格约束的容忍度有所放松近几个月在需求端边际改善的背景下，冶金煤价格维持在高位目前供应结构偏紧，保供压力依然存在在全球煤炭贸易新格局下，海外煤价易涨难跌，进口煤签约量形成一致预期伴随着2021年，2022年一季度业绩的持续释放，大部分公司业绩均超市场预期，行业动态估值水平再度回归低位在行业景气度持续的假设下，板块不具备大幅下跌的基础伴随着疫情影响的逐步降低，以及近期房地产放松政策的出台，有利于改善需求端预期，估值修复的逻辑仍在

风险提示:价格管控强，经济衰退，释放超出预期的供给，进口煤炭价格暴跌，业绩不及预期，其他干扰因素。

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