题:上调外汇存款准备金率有助于抑制单边升值预期
作者 明明 中信证券研究所副所长、首席FICC分析师
近期人民币短期内快速升值，达近三年半来高位水平。央行采取纠偏措施，决定自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点。这是央行年内第二次上调外汇存款准备金率。上调外汇存款准备金率将冻结外汇流动性，有助于抑制人民币单边升值预期。
为何近期人民币汇率持续走强？
年关将至，偏强的结汇意愿推动企业从“持币观望”转为“兑现实际需求”，人民币汇率也因此在年底表现出季节性的强劲。回溯近四年年底人民币汇率的表现，人民币均在12月和1月有所升值。究其原因，结汇率往往在每年11月至次年1月期间出现阶段性抬升，同期银行代客结售汇顺差走阔，非金融企业外汇存款可能出现增长变缓甚至减少。考虑到2022年1月底就将迎来春节，2021年的结汇高峰可能有所提前，在持续强劲的进出口表现下，累积的结汇意愿逐步兑现为人民币带来需求，人民币汇率短期内或维持韧性。
经济基本面方面，近期国内制造业已经边际回暖，11月制造业PMI重回扩张区间，较10月上升0.9个百分点。金融市场方面，外汇市场交易日趋活跃以及股债市场外资持续流入等因素支撑人民币汇率短期内保持强势。中央结算公司数据显示，11月末，境外机构在中央结算公司的债券托管面额增加880亿元至3.60万亿元，比10月多增654亿元。其中，境外机构国债托管量增加879亿元人民币。多方因素都为人民币走强提供了支撑。
央行加强预期管理，人民币或重回双向波动
人民币短期内的快速升值引发央行纠偏行动，央行年内第二次上调外汇存款准备金率。上调外汇存款准备金率将冻结外汇流动性，抑制外汇派生，有助于抑制人民币单边升值预期。此前，全国外汇市场自律机制召开第八次工作会议，会议提出“偏离程度与纠偏力量成正比”，此次央行在人民币快速升值后果断出手，进一步释放了政策层将继续加强汇率预期管理的信号，同时也体现了政策层对稳增长目标的确认。人民币过度单边升值会给外贸企业特别是中小外贸企业带来汇兑损失，同时也削弱外贸企业的国际竞争力，当下政策层及时稳汇率，稳外贸，也是对稳增长目标作出努力。
上一轮调升外汇存款准备金率后，美元兑人民币即期汇率调整近20多天后重回双向波动态势，三季度整体围绕在6.47的平均水平双向波动。此次央行再调存款准备金率，美元兑人民币汇率预计将出现一定程度的调整，但在当前年底结汇高峰的时点，调整幅度或略弱于上一轮。
后续人民币仍将面临多空因素的较量，“多”在于中国强劲的出口将带来持续的人民币需求，“空”在于美联储加息预期增强，同时人民币汇率仍将面临美元指数上行的压力，因此人民币汇率大概率仍是双向波动的走势。中期维度来看，考虑到全球疫情反复、供应链修复尚需时日、外需保持韧性等因素，出口或继续维持亮眼表现，将持续为人民币需求提供支撑。而若美联储的货币政策提前收紧，资本回流美国或将支撑美元指数上行，市场化和国际化不断深化的人民币汇率也将面临一定的压力。
明明
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