今天周一又暴涨了
公司研究室
文/虎山
政策、盈利、出海三重共振，创新药牛市才刚开始
创新药板块又爆了！2025年6月9日早盘，创新药概念股集体飙升，圣诺生物涨逾15%，热景生物涨超14%，舒泰神、海创药业等多股涨逾10%。受此带动，创新药ETF天弘盘中涨超3.5%，创本轮反弹新高，年内累计涨幅已超27%，高居全市场行业类ETF涨幅榜首！
这个曾沉寂四年的赛道，如今正以王者姿态回归。公募基金业绩榜上，创新药主题产品强势霸屏:汇添富香港优势精选年内收益高达71%，长城医药产业精选大涨66%，永赢医药创新智选涨超55%，集体领跑全市场。
创新药的这波爆发是昙花一现，还是大行情的起点？基金经理们已达成共识:2025年是中国创新药至少3年行情的元年，三大核心因素正驱动行业进入上行周期。
政策、盈利、出海BD出海:首付款纪录屡创新高
“中国创新药正在全球‘疯狂’变现。”一位资深医药基金经理在晨会中感慨道。
5月下旬，三生制药与辉瑞达成一项创纪录交易:12.5亿美元首付款+48亿美元里程碑付款，将其PD-1/VEGF双抗全球权益授予辉瑞，总金额突破60亿美元。
紧随其后，石药集团在5月30日公告，预计6月完成三项总价值约50亿美元的授权交易，其中一项已处于后期阶段。受此消息刺激，石药股价当日飙升近6%，创年内新高。
这只是中国创新药出海浪潮的冰山一角。数据显示:
2024年:中国创新药license-out交易94笔，总金额519亿美元
2025年Q1:交易33笔，总金额同比激增超250%
更值得关注的是交易质量的变化。在全球首付款5000万美元以上的BD交易中，中国占比已达30%，而这一比例在2017年几乎为零。跨国药企对中国创新药的态度已从“试探性购买”转向“战略性抢购”。
盈利拐点:从烧钱研发到真金白银
“过去我们看创新药企业就像看科幻片，现在终于看到财务报表了。”一位私募医药研究员如此形容行业的质变。
创新药企业正迎来历史性转折:2024年:A+H股创新药公司归母净利润同比增长102.4%，近七年首次整体盈利。2025年:百济神州、信达生物等头部企业将实现扭亏。2026年:康方生物、君实生物、泽璟制药等预计加入盈利阵营
营收端同样亮眼。2025年Q1，A股创新药公司营收166.8亿元，同比增速21.51%；港股公司则从2018年的127.8亿元跃升至2024年的485.3亿元。行业整体从高投入的研发探索期迈入管线收获期。
“天使投资人”策略大获全胜
面对创新药企业的亏损报表，公募基金却祭出惊人策略——像天使投资人一样买创新药。
汇添富香港优势精选的第一大重仓股荣昌生物，2024年亏损14.68亿元；平安核心优势基金重仓的云顶新耀，2022年营收仅1279万元。这些看似“糟糕”的财务数据，并未阻碍相关基金斩获70%+收益。
“创新药投资必须切换思维模式。”华南某公募基金经理直言，“如果用传统估值法看PE、现金流，根本下不了手。我们更像是在做早期风投，赌的是管线价值和临床数据爆发力。”
这种策略在2025年获得丰厚回报:
基金经理们正紧盯三大掘金线索:BD预期差:如石药集团公告后股价单日大涨近6%，数据超预期:ASCO会议中国73项口头报告创纪录，盈利拐点:百济神州等头部企业扭亏在即
投资策略:如何把握创新药主升浪
估值:仍处历史低位
尽管板块已有可观涨幅，但估值仍具吸引力:港股创新药PE从2月64倍降至29倍，处于近5年20%分位。
A股创新药PE约45倍，显著高于港股。
国内8家头部创新药企PS均值9.7倍，远低于美股同行的18倍。
技术面:“杯柄形态”指向新高
港股创新药指数周线形成典型“杯柄形态”:2024年10月-2025年1月:完成杯底构筑，2025年5月:突破杯柄上轨，目标空间:较当前仍有8%-18%上行空间。
资金流向同样积极。南向资金年内净流入港股生物医药板块超400亿港元，对康方生物、信达生物等龙头持股比例达30%-40%。
操作建议:双线布局把握机会
A股:百济神州、百利天恒、新诺威。
港股:三生制药、信达生物、科伦博泰。
基金:创新药ETF天弘:独家跟踪恒生沪深港创新药精选50指数，年内涨幅27%。
平安港股医药ETF:聚焦港股通创新药，近1周涨超4%。
长城医药产业精选。
汇添富香港优势精选。
尽管前景光明，投资者仍需关注三大风险点:
研发风险:舒泰神凭借凝血因子X激活剂2个月涨4倍，但临床失败可能让类似小市值Biotech遭遇腰斩
流动性风险:美联储政策变动可能冲击港股创新药估值
交易拥挤:部分标签化个股短期涨幅过大
“现在市场已进入小票管线挖宝阶段。”一位资深投资人警示，“当上涨逻辑越来越边角料时，行情可能自我反转。”
永赢医药创新智选基金经理单林所言:“当下的创新药或许类似于2018—2019年的CXO，行情有望具备中期持续性。”对于投资者而言，借道优质创新药基金布局，或许是分享这场医药革命红利的最佳选择。
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